マーケット・ブログ

MARKETS
06 January 2020

FX Volatility—It May Be Low, But It’s Not Cheap

By Rafael Zielonka

Foreign exchange (FX) volatility has drifted lower given the prevailing environment of relative stability, and remains subdued when compared with historical levels. Some market participants have described overall FX volatility as cheap, but we disagree. The primary drivers of currencies and in turn, currency volatility, are central bank actions, real rate and inflation paths, relative economic growth along with concurrent capital flows, and geopolitics.

Developed market (DM) central banks around the globe have gone to extremes to communicate policy and forward guidance clearly. Their objective has been to support an environment of macroeconomic and financial market stability. After a period of challenged economic growth that forced central banks to approach the limits of easy monetary policy, subdued but resilient global growth and moderate inflation have led central banks around the globe—including the Fed, ECB, BoJ, BoC, RBA, RBNZ and others—to a crossroads with a high bar for additional monetary action. Moreover, central bankers have found that accommodative policy comes with diminishing returns—each incremental move in monetary complexity comes with less impact than previous moves. FX market volatility currently reflects both the pre-emptive actions that central bankers have taken to manage downside risks as well as the fact that further monetary policy actions are in short supply.

Concurrently, global rates markets have settled at lower yields. Real rates are close to zero at best and mostly negative while inflation struggles to regain meaningful levels. Such suppressed rates and flat yield curves have helped support global growth resilience and stability, albeit at less than ideal levels. Additionally, as nominal rates in the US have remained among the highest in developed markets and US growth expectations have debatably remained appealing relative to those of other DM countries, cross-border financial investment has continued to flow into the US unhedged in terms of currency risk given the punitive impact of stretched cross currency basis. These factors have contributed to the buoyancy and relatively stable value of the US dollar versus G10 crosses.

Political administrations around the globe have been eager to improve the relative growth advantage of their respective countries when compared with trade partners, but this comes at the cost of geopolitical stress. With most every country less than thrilled with its global standing among its counterparts, however, observation guides our opinion that a near-term policy equilibrium has been reached, given that any escalation in trade tension or geopolitical uncertainty appears to cause added economic and financial market hardship to those economies and markets that are directly or indirectly involved. While trade imbalances exist among G10 countries, monetary policy has little chance of being wielded to fight politically driven battles. Moreover, China’s incentive to maintain stable fixings of the CNY currency basket reflects its eagerness to achieve domestic stability and address geopolitical concerns. China’s focus on managing a stable currency basket contributes to the low realized volatility that FX markets have observed. Cognizance of Trump’s European car trade war tactics as a source of potential instability bears significance, but we surmise that a return to the trade imbalance battles that caused problems in the 1980s and 1990s appears unlikely.

With DM central banks on hold, global growth that has settled at a stable but underwhelming level, and what appears to be at least a near-term geopolitical and trade policy stalemate collectively signifies that the implied volatility of the FX market will likely remain at appropriately low levels. We sense that only when a material shock or change to prevailing conditions occurs will the current low FX volatility regime abate. Over the short term, we suspect that describing FX volatility as “cheap” simply because it currently matches historical lows tends to misrepresent prevailing market conditions. Western Asset views FX volatility as “low but fair” as it reflects prevailing macroeconomic and geopolitical environments. Ultimately, areas of opportunity can be identified within the currency volatility space and within volatility skew (the difference in the price of calls when compared to puts). These opportunities are currently being pursued by the Western Asset team for portfolio management purposes.

Exhibit 1: Deutsche Bank CVIX
Explrore the Deutsche Bank CVIX.
Source: Bloomberg, Deutsche Bank. As of 29 Dec 19. Select the image to expand the view.
投資一任契約および金融商品に係る手数料(消費税を含む):
投資一任契約の場合は運用財産の額に対して、年率1.0%(抜き)を上限とする運用手数料を、運用戦略ごとに定めております。また、別途運用成果に応じてお支払いいただく手数料(成功報酬)を設定する場合があります。その料率は、運用成果の評価方法や固定報酬率の設定方法により変動しますので、手数料の金額や計算方法をこの書面に記載することはできません。投資信託の場合は投資信託ごとに信託報酬が定められておりますので、目論見書または投資信託約款でご確認下さい。
有価証券の売買又はデリバティブ取引の売買手数料を運用財産の中からお支払い頂きます。投資信託に投資する場合は信託報酬、管理報酬等の手数料が必要となります。これらの手数料には多様な料率が設定されているためこの書面に記載することはできません。デリバティブ取引を利用する場合、運用財産から委託証拠金その他の保証金を預託する場合がありますが、デリバティブ取引の額がそれらの額を上回る可能性があります。その額や計算方法はこの書面に記載することはできません。投資一任契約に基づき、または金融商品において、運用財産の運用を行った結果、金利、通貨の価格、金融商品市場における相場その他の指標に係る変動により、損失が生ずるおそれがあります。損失の額が、運用財産から預託された委託証拠金その他の保証金の額を上回る恐れがあります。個別交渉により、一部のお客様とより低い料率で投資一任契約を締結する場合があります。
© Western Asset Management Company Ltd 2020. 当資料の著作権は、ウエスタン・アセット・マネジメント株式会社およびその関連会社(以下「ウエスタン・アセット」という)に帰属するものであり、ウエスタン・アセットの顧客、その投資コンサルタント及びその他の当社が意図した受取人のみを対象として作成されたものです。第三者への提供はお断りいたします。当資料の内容は、秘密情報及び専有情報としてお取り扱い下さい。無断で当資料のコピーを作成することや転載することを禁じます。
過去の実績は将来の投資成果を保証するものではありません。当資料は情報の提供のみを目的としており、作成日におけるウエスタン・アセットの意見を反映したものです。ウエスタン・アセットは、ここに提供した情報が正確なものであるものと信じておりますが、それを保証するものではありません。当資料に記載の意見は、特定の有価証券の売買のオファーや勧誘を目的としたものではなく、事前の予告なく変更されることがあります。当資料に書かれた内容は、投資助言ではありません。ウエスタン・アセットの役職員及び顧客は、当資料記載の有価証券を保有している可能性があります。当資料は、お客様の投資目的、経済状況或いは要望を考慮することなく作成されたものです。お客様は、当資料に基づいて投資判断をされる前に、お客様の投資目的、経済状況或いは要望に照らして、それが適切であるかどうかご検討されることをお勧めいたします。お客様の居住国において適用される法律や規制を理解し、それらを考慮する責任はお客様にあります。
ウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニーDTVM(Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários)リミターダ(ブラジル、サンパウロ拠点)はブラジル証券取引委員会(CVM)とブラジル中央銀行(Bacen)により認可、規制を受けます。ウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニー・ピーティーワイ・リミテッド (ABN 41 117 767 923) (オーストラリア、メルボルン拠点)はオーストラリアの金融サービスライセンス303160を保有。ウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニー・ピーティーイー・リミテッド(シンガポール拠点)は、キャピタル・マーケット・サービス(CMS)ライセンス(Co. Reg. No. 200007692R) を保有し、シンガポール通貨監督庁に監督されています。ウエスタン・アセット・マネジメント株式会社(日本拠点)は金融商品取引業者として登録、日本のFSAの規制を受けます。ウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニー・リミテッド(英国、ロンドン拠点)は英金融行動監視機構(FCA)により認可、規制を受けます。当資料は英国および欧州経済領域(EEA)加盟国においては、FCAまたはMiFID IIに定義された「プロフェッショナルな顧客」のみを対象とした宣伝目的に使用されるものです。
ウエスタン・アセット・マネジメント株式会社について
業務の種類: 金融商品取引業者(投資運用業、投資助言・代理業、第二種金融商品取引業)
登録番号: 関東財務局長(金商)第427号
加入協会: 一般社団法人日本投資顧問業協会(会員番号 011-01319)
一般社団法人投資信託協会

-->