リサーチ - ザ・エコノミー


ザ・エコノミー
シニア・エコノミストのマイケル J. バズダリッチ Ph. Dが最新の経済データについて解説します。(英文のみのご提供)

2Q GDP Data Surpass Expectations, but Presage Continued Low Inflation

2019年07月26日時点

2Q2019 real GDP growth exceeded most economists’ expectations, registering 2.1% growth, following a 3.1% reported performance in 1Q. This release also featured benchmark revisions to GDP data going back to 2014. The substantive changes to growth were mostly over the past three years and are summarized in the table.

As you can see, the quarterly pattern of growth now looks a lot different. From a bit longer-term perspective, average growth for the four quarters of 2017 was revised from 2.5% to 2.8%, while that for the four quarters of 2018 was revised from 3.0% to 2.5%. 1Q2019 growth was not revised, not surprising given that BEA has no more "background" data on 1Q now than it did before.

After getting a chance to review the details of 1Q2019 growth a few months ago, we came to the conclusion that 1Q growth was vastly overstated. The GDP data indicate extremely fast—9.1%—1Q growth in the goods sectors: manufacturing (excluding vehicles) and mining. Yet, Fed data for these sectors indicate negative output growth in 1Q. With this kind of discrepancy, it was hard to see the 1Q GDP data as credible.

We thought we would get some reversal of this anomaly in 2Q, but it didn’t happen. Today’s data indicate a 2.7% growth in goods sector GDP in 2Q, even while Fed data show further, slight declines in goods-sector output then. So, no reversal of the apparent overstatement of 1Q. We have to acknowledge the Street conclusions that reported GDP growth has exceeded expectations across the first half of the year, but we would at the least put an asterisk after that admission.

Meanwhile, the 2Q data continue a trend we discussed when the 1Q data were released in April. Despite the relatively favorable news on real growth, nominal GDP and all nominal spending measures continue to decelerate. As seen in the accompanying chart, all these measures show about 4% growth in nominal spending over the last year.

Forget about whether unemployment is below your perceptions of normal or whether real growth exceeds your expectations of sustainable. If nominal spending growth is not rapid nor accelerating, there simply is no room in the economy for inflation to accelerate (unless growth were to collapse, which would then put downward pressure on prices). The nominal spending data are proof positive that Fed efforts to accelerate growth and inflation are failing. In other words, today’s data continue to point to continued below-target inflation.

Real GDP Growth and Growth in Nominal Spending
Real GDP Growth and Growth in Nominal Spending

Source: Bureau of Economic Analysis. As of 30 Jun 19


© Western Asset Management Company Ltd 2019. 当資料の著作権は、ウエスタン・アセット・マネジメント株式会社およびその関連会社(以下「ウエスタン・アセット」という)に帰属するものであり、ウエスタン・アセットの顧客、その投資コンサルタント及びその他の当社が意図した受取人のみを対象として作成されたものです。第三者への提供はお断りいたします。当資料の内容は、秘密情報及び専有情報としてお取り扱い下さい。無断で当資料のコピーを作成することや転載することを禁じます。
過去の実績は将来の投資成果を保証するものではありません。当資料は情報の提供のみを目的としており、作成日におけるウエスタン・アセットの意見を反映したものです。ウエスタン・アセットは、ここに提供した情報が正確なものであるものと信じておりますが、それを保証するものではありません。当資料に記載の意見は、特定の有価証券の売買のオファーや勧誘を目的としたものではなく、事前の予告なく変更されることがあります。当資料に書かれた内容は、投資助言ではありません。ウエスタン・アセットの役職員及び顧客は、当資料記載の有価証券を保有している可能性があります。当資料は、お客様の投資目的、経済状況或いは要望を考慮することなく作成されたものです。お客様は、当資料に基づいて投資判断をされる前に、お客様の投資目的、経済状況或いは要望に照らして、それが適切であるかどうかご検討されることをお勧めいたします。お客様の居住国において適用される法律や規制を理解し、それらを考慮する責任はお客様にあります。
ウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニーDTVM(Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários)リミターダ(ブラジル、サンパウロ拠点)はブラジル証券取引委員会(CVM)とブラジル中央銀行(Bacen)により認可され、また規制を受けます。ウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニー・ピーティーワイ・リミテッド (ABN 41 117 767 923) (オーストラリア、メルボルン拠点)はオーストラリアの金融サービスライセンス303160を保有しています。ウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニー・ピーティーイー・リミテッド(シンガポール拠点)は、キャピタル・マーケット・サービス(CMS)ライセンス (Co. Reg. No. 200007692R) を保有し、シンガポール通貨監督庁に監督されています。ウエスタン・アセット・マネジメント株式会社(日本拠点)は登録金融商品取引業者であり、金融庁により監督されています。ウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニー・リミテッド(英国、ロンドン拠点)は英金融行動監視機構(FCA)により認可され、また規制を受けます。当資料は英国および欧州経済領域(EEA)加盟国においては、FCAまたはMiFID IIに定義された「プロフェッショナルな顧客」のみを対象とした宣伝目的に使用されるものであります。
ウエスタン・アセット・マネジメント株式会社について
業務の種類: 金融商品取引業者(投資運用業、投資助言・代理業、第二種金融商品取引業)
登録番号: 関東財務局長(金商)第427号
加入協会: 一般社団法人日本投資顧問業協会(会員番号 011-01319)
一般社団法人投資信託協会
© Western Asset Management Company, LLC 2019. This publication is the property of Western Asset and is intended for the sole use of its clients, consultants, and other intended recipients. It should not be forwarded to any other person. Contents herein should be treated as confidential and proprietary information. This material may not be reproduced or used in any form or medium without express written permission.
Past results are not indicative of future investment results. This publication is for informational purposes only and reflects the current opinions of Western Asset. Information contained herein is believed to be accurate, but cannot be guaranteed. Opinions represented are not intended as an offer or solicitation with respect to the purchase or sale of any security and are subject to change without notice. Statements in this material should not be considered investment advice. Employees and/or clients of Western Asset may have a position in the securities mentioned. This publication has been prepared without taking into account your objectives, financial situation or needs. Before acting on this information, you should consider its appropriateness having regard to your objectives, financial situation or needs. It is your responsibility to be aware of and observe the applicable laws and regulations of your country of residence.
Western Asset Management Company Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários Limitada is authorised and regulated by Comissão de Valores Mobiliários and Banco Central do Brasil. Western Asset Management Company Pty Ltd ABN 41 117 767 923 is the holder of the Australian Financial Services Licence 303160. Western Asset Management Company Pte. Ltd. Co. Reg. No. 200007692R is a holder of a Capital Markets Services Licence for fund management and regulated by the Monetary Authority of Singapore. Western Asset Management Company Ltd is a registered Financial Instruments Business Operator and regulated by the Financial Services Agency of Japan. Western Asset Management Company Limited is authorised and regulated by the Financial Conduct Authority (“FCA”). This communication is intended for distribution to Professional Clients only if deemed to be a financial promotion in the UK and EEA countries as defined by the FCA or MiFID II rules.