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MARKETS
03 December 2024

Weekly Municipal Monitor—Supply Slows in November

By Sam Weitzman

Macros, Markets and Munis

Munis posted positive returns last week as fixed-income yields moved lower, although they trailed Treasuries and underperformed partly due to an under-reaction to the rate selloff earlier in the month. This occurred against the backdrop of President Trump’s selection of Scott Bessent as Treasury Secretary, an appointment viewed favorably by fixed-income markets as it allayed fears of unchecked fiscal expansion. Economic data, including jobless claims, 3Q24 GDP and inflation, were reported in line with expectations and remained relatively unchanged from prior readings. Meanwhile, muni technicals remained favorable amid limited supply and continued inflows. This week we highlight November’s muni supply slowdown.

Muni Supply Levels Remained Elevated as Fund Inflows Continued

Fund Flows (up $561 million): During the week ending November 27, weekly reporting municipal mutual funds recorded $561 million of net inflows, according to Lipper. Long-term funds recorded $657 million of inflows, intermediate funds recorded $123 million of outflows and high-yield funds recorded $301 million of inflows. This week’s inflows marked the 22nd consecutive week of inflows and led estimated year-to-date (YTD) net inflows higher to $40 billion.

Supply (YTD supply of $468 billion, up 40% YoY): The muni market recorded just $2 billion of new-issue volume last week due to the Thanksgiving holiday. YTD issuance of $468 billion is 40% higher than last year’s level, with tax-exempt issuance 43% higher and taxable issuance 11% higher year-over-year (YoY). This week’s calendar is expected to jump to an elevated $16 billion. The largest deals include $1.5 billion New Jersey Transportation Trust and $767 million State of Connecticut General Obligation transactions.

This Week in Munis: Supply Slows in November

Entering November, YTD municipal supply reached a record pace with total municipal supply of $444 billion representing the highest level of supply recorded through the first 10 months of a calendar year in the muni market’s history. Due to the election, along with the Veterans Day and Thanksgiving holidays, supply has slowed in November as $25 billion of issuance represented the lowest supply level of the year and declined 30% from November 2023 levels.

Exhibit 1: 2024 Municipal Supply (vs. YoY Growth)
2024 Municipal Supply (vs. YoY Growth)
Source: Bloomberg, Western Asset. As of 29 Nov 24. Select the image to expand the view.

While elevated supply conditions contributed to municipal underperformance versus other fixed-income asset classes throughout much of 2024, stronger supply technicals along with steady municipal fund flows have supported relative outperformance in November. The Bloomberg Municipal Bond Index returned 1.73% in November, outperforming the Bloomberg Treasury (0.78%) and Bloomberg Corporate (1.34%) indices.

Despite the November slowdown, 2024 supply remains elevated and has been supportive of tax-exempt income opportunities and relative valuations. However, strong November technicals and muni outperformance underscore potential reinvestment risk associated with lower supply and higher demand that could quickly appear in the municipal market. Western Asset anticipates that the 2025 municipal bond supply will remain elevated due to domestic infrastructure needs, but these elevated supply conditions should be well absorbed by demand from individuals seeking higher after-tax income opportunities as the Federal Reserve continues to cut rates. Should supply underperform expectations, persistent demand could lead to additional muni outperformance that could limit future income opportunities, further supporting the entry point offered by attractive municipal valuations today.

Exhibit 2: Annual Municipal Supply
Annual Municipal Supply
Source: Bloomberg, Western Asset. As of 29 Nov 24. Select the image to expand the view.

Municipal Credit Curves and Relative Value

Exhibit 3: Muni Credit Curves
Muni Credit Curves
Source: Bloomberg, Western Asset. As of 29 Nov 24. Bloomberg Valuation Service (BVAL) Municipal Credit Indices (AAA, AA, A, BBB, respectively) and US Sovereign Curves. Taxable-Equivalent Muni Credit Curves consider the top marginal effective tax rate of 40.8%. AA Muni is represented by the US General Obligation AA Muni BVAL Yield Curve. The BVAL curve is populated with pricing from uninsured AA General Obligation bonds. A Muni is represented by the US General Obligation A Muni BVAL Yield Curve. The BVAL curve is populated with pricing from uninsured A General Obligation bonds. BBB Muni is represented by the US General Obligation BBB Muni BVAL Yield Curve. The BVAL curve is populated with pricing from uninsured BBB General Obligation bonds. Indices are unmanaged and one cannot directly invest in them. They do not include fees, expenses or sales charges. Past performance is not an indicator or a guarantee of future results. Select the image to expand the view.
Exhibit 4: Taxable-Equivalent Muni Credit Curves
Taxable-Equivalent Muni Credit Curves
Source: Bloomberg, Western Asset. As of 29 Nov 24. Bloomberg Valuation Service (BVAL) Municipal Credit Indices (AAA, AA, A, BBB, respectively) and US Sovereign Curves. Taxable-Equivalent Muni Credit Curves consider the top marginal effective tax rate of 40.8%. AA Muni is represented by the US General Obligation AA Muni BVAL Yield Curve. The BVAL curve is populated with pricing from uninsured AA General Obligation bonds. A Muni is represented by the US General Obligation A Muni BVAL Yield Curve. The BVAL curve is populated with pricing from uninsured A General Obligation bonds. BBB Muni is represented by the US General Obligation BBB Muni BVAL Yield Curve. The BVAL curve is populated with pricing from uninsured BBB General Obligation bonds. Indices are unmanaged and one cannot directly invest in them. They do not include fees, expenses or sales charges. Past performance is not an indicator or a guarantee of future results. Select the image to expand the view.
Exhibit 5: AAA Munis vs. Treasuries
AAA Munis vs. Treasuries
Source: Muni Yields: Thomson Reuters MMD, Treasury Yields: Bloomberg. As of 29 Nov 24. Past performance is not a guarantee of future results. It is not possible to invest directly in an index. Select the image to expand the view.
Exhibit 6: Tax-Exempt and Taxable Muni Valuations
Tax-Exempt and Taxable Muni Valuations
Source: Bloomberg, Western Asset. Yield-to-worst (YTW) is the lowest potential yield that can be received on a bond without the issuer actually defaulting. AAA, AA, A, BBB Corporate Indices; After-Tax Yield assumes a top effective tax rate of 40.8%. Taxable Muni Index Corporate comparable used is the Global Corporate Aggregate (ex. BBB) to better align credit quality and duration. As of 29 Nov 24. Select the image to expand the view.

Western Asset Key Themes for Muni Investors

Theme #1: Municipal taxable-equivalent yields remain above decade averages.

Exhibit 7: Muni and Taxable-Equivalent Muni Yield-to-Worst
Muni and Taxable-Equivalent Muni Yield-to-Worst
Source: Bloomberg, Western Asset. As of As of 29 Nov 24. Bloomberg Municipal Bond Index yield considering highest marginal tax rate of 40.8%. Indexes are unmanaged and one cannot directly invest in them. They do not include fees, expenses or sales charges. Past performance is not an indicator or a guarantee of future results. Select the image to expand the view.

Theme #2: A slight inversion in short maturities underscores the potential value in longer maturities.

Exhibit 8: AAA Municipal vs. Treasury Yield Curves
AAA Municipal vs. Treasury Yield Curves
Source: Bloomberg, Western Asset. As of 29 Nov 24. Bloomberg Valuation Service (BVAL) AAA Muni Curve and US On-/Off-the-Run Sovereign Curve. Indexes are unmanaged and one cannot directly invest in them. They do not include fees, expenses or sales charges. Past performance is not an indicator or a guarantee of future results. Select the image to expand the view.

Theme #3: Munis offer attractive after-tax yield pickup versus longer-dated Treasuries and investment-grade corporate credit.

Exhibit 9: Municipal vs. Taxable Fixed-Income Yields by Quality
Municipal vs. Taxable Fixed-Income Yields by Quality
Source: Western Asset, Bloomberg. As 29 Nov 24. 10- and 30-Year comparison reflects Bloomberg Valuation Service (BVAL) AAA Muni Curve and US On-/Off-the-Run Sovereign Curve. AA Muni reflects the Bloomberg AA Muni Bond Index. A Muni reflects the Bloomberg A Muni Bond Index. BBB Muni reflects the Bloomberg BBB Muni Bond Index. HY Muni reflects the Bloomberg High Yield Muni Bond Index. AA Corp reflects the Bloomberg AA Corporate Bond Index. A Corp reflects the Bloomberg A Corporate Bond Index. BBB Corp reflects the Bloomberg BBB Corporate Bond Index. After-tax yield considers top marginal tax rate of 40.8%. Indexes are unmanaged and one cannot directly invest in them. They do not include fees, expenses or sales charges. Past performance is not an indicator or a guarantee of future results. Select the image to expand the view.

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