マーケット・ブログ

MARKETS
26 February 2020

COVID-19 Growth Impact—Rippling Beyond China

By Chia-Liang Lian, Kevin X. Zhang

Investor attention to the ongoing outbreak of a respiratory disease, first referred to as coronavirus and now as COVID-19, has intensified this week. Market analysts are assessing the magnitude of short-term economic shock beyond China, and we believe the heightened concern globally is not without basis. From what was thought of as a predominantly domestic public health crisis in China that first emerged in 4Q19 in Wuhan, the country’s sixth-largest city by population, the epidemic has now spread to 37 countries across five continents, according to data from the Center for Disease Control and Prevention (CDC).

Undoubtedly, the short-term pain is immediate and acute for the Chinese economy. The upcoming release of February data in mid-March should provide the first glimpse into the extent of damage. Anecdotal reports point to an activity falloff in 1Q20 that would be unparalleled in recent history. The regions in China under official lockdown (around 50 cities in four provinces) are likely to be hardest hit. Restricting the movement of people, while necessary, has a punitive effect on household consumption, especially in the services sector. Indeed, the timing could not have been worse, given the peak travel season due to the Lunar New Year holidays.

It should be noted that there has been significant progress in containing the outbreak within China, as evidenced from declining new cases and rising recovery rates. That said, full economic normalization in China will take time. While the majority of state-owned enterprises have reportedly resumed operations after an extended period of closure, small and medium-sized firms continue to face operational challenges. The situation regarding air travel provides some guidance as to the extent and duration of the cyclical downdraft in China. Over 70 airlines have suspended flights to China, with cancellations as far out as the end of April.

Impact to China’s GDP

So it comes as little surprise that last week the IMF revised down China’s GDP growth to 5.6% in 2020, the slowest since 1990. Ironically, the downgrade came just one month after an upgrade of the IMF’s forecast to 6.0% (previously 5.8%) following the passage of the US-China phase one trade agreement in mid-January. Further downside risks to growth exist given the evolving developments surrounding the COVID-19 outbreak. In our view, the central government in China is amply equipped to spur activity via expansionary fiscal and/or monetary policies as necessary.

V-Shaped Rebound in Question

Despite containment progress in the epicenter of the outbreak, we would stop short of proclaiming it is “business as usual” for China. Given the recent rise in infections outside China, this is also true for the global economy. We believe the growth risks still skew toward the downside for the first half of 2020. What’s more, we think the pundit-driven scenario of a V-shaped rebound, drawing from the Severe Acute Respiratory Syndrome (SARS) episode of 2003, falls short on at least two counts.

First, the economic influence of China on the rest of the world is far greater today than it was before China’s WTO accession in late-2001. Over the last two decades, China’s share of global GDP has increased significantly, to 16% from 5% (Exhibit 1). It is possible that the extent of supply chain disruptions, underscored by Apple’s recent sales warning, has yet to be fully appreciated. Equally significant is the impact on global tourism, given travel restrictions imposed on China. The number of outbound Chinese travelers has risen dramatically to close to 150 million annually, from below 20 million in the early 2000s (Exhibit 2). Tourist destinations that are some of the most reliant on Chinese visitors—Europe, Japan and South-East Asia—will feel the bite.

Exhibit 1: China and Emerging Asia Have Become Important Drivers of the World Economy
China and Emerging Asia Have Become Important Drivers of the World Economy
Source: IMF WEO Database. As of 31 Oct 19. Select the image to expand the view.

Second, we would note that, in a world now dominated by social media, “herd instincts” of communities could accentuate the psychological toll over and beyond what is reasonable. Excessive communication, particularly from non-expert sources, can be immensely counterproductive. As an illustration, empty supermarket shelves recently seen in Hong Kong, Italy and Singapore reflect the panic buying that was allegedly induced by misinformation regarding supply shortages. As our Singapore-based colleagues aptly put it, a fear-induced reaction function could infect the economy harder than COVID-19 itself.

Exhibit 2: China International Tourism Departures
China International Tourism Departures (Millions)
Source: The World Bank. As of 20 Dec 19. Select the image to expand the view.

Economic Impact Hinges on Containment

Given the broadening scope of infections globally, the question of effective containment is likely to linger. This is especially crucial if EM countries, where public health standards are not as strong, are affected. While the mortality rate of COVID-19 appears low relative to SARS, uncertainty persists, especially if the outbreak should last longer than is widely assumed. We acknowledge that there continue to be a lot of unanswered questions about COVID-19. At the time of this writing, we still see the growth impact as primarily falling on China and its largest trading partners, and expect activity to recover by the second half of the year. On the other hand, an accelerated, broad-based and prolonged outbreak will materially shift the global growth trajectory over the course of 2020.

投資一任契約および金融商品に係る手数料(消費税を含む):
投資一任契約の場合は運用財産の額に対して、年率1.0%(抜き)を上限とする運用手数料を、運用戦略ごとに定めております。また、別途運用成果に応じてお支払いいただく手数料(成功報酬)を設定する場合があります。その料率は、運用成果の評価方法や固定報酬率の設定方法により変動しますので、手数料の金額や計算方法をこの書面に記載することはできません。投資信託の場合は投資信託ごとに信託報酬が定められておりますので、目論見書または投資信託約款でご確認下さい。
有価証券の売買又はデリバティブ取引の売買手数料を運用財産の中からお支払い頂きます。投資信託に投資する場合は信託報酬、管理報酬等の手数料が必要となります。これらの手数料には多様な料率が設定されているためこの書面に記載することはできません。デリバティブ取引を利用する場合、運用財産から委託証拠金その他の保証金を預託する場合がありますが、デリバティブ取引の額がそれらの額を上回る可能性があります。その額や計算方法はこの書面に記載することはできません。投資一任契約に基づき、または金融商品において、運用財産の運用を行った結果、金利、通貨の価格、金融商品市場における相場その他の指標に係る変動により、損失が生ずるおそれがあります。損失の額が、運用財産から預託された委託証拠金その他の保証金の額を上回る恐れがあります。個別交渉により、一部のお客様とより低い料率で投資一任契約を締結する場合があります。
© Western Asset Management Company Ltd 2020. 当資料の著作権は、ウエスタン・アセット・マネジメント株式会社およびその関連会社(以下「ウエスタン・アセット」という)に帰属するものであり、ウエスタン・アセットの顧客、その投資コンサルタント及びその他の当社が意図した受取人のみを対象として作成されたものです。第三者への提供はお断りいたします。当資料の内容は、秘密情報及び専有情報としてお取り扱い下さい。無断で当資料のコピーを作成することや転載することを禁じます。
過去の実績は将来の投資成果を保証するものではありません。当資料は情報の提供のみを目的としており、作成日におけるウエスタン・アセットの意見を反映したものです。ウエスタン・アセットは、ここに提供した情報が正確なものであるものと信じておりますが、それを保証するものではありません。当資料に記載の意見は、特定の有価証券の売買のオファーや勧誘を目的としたものではなく、事前の予告なく変更されることがあります。当資料に書かれた内容は、投資助言ではありません。ウエスタン・アセットの役職員及び顧客は、当資料記載の有価証券を保有している可能性があります。当資料は、お客様の投資目的、経済状況或いは要望を考慮することなく作成されたものです。お客様は、当資料に基づいて投資判断をされる前に、お客様の投資目的、経済状況或いは要望に照らして、それが適切であるかどうかご検討されることをお勧めいたします。お客様の居住国において適用される法律や規制を理解し、それらを考慮する責任はお客様にあります。
ウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニーDTVM(Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários)リミターダ(ブラジル、サンパウロ拠点)はブラジル証券取引委員会(CVM)とブラジル中央銀行(Bacen)により認可、規制を受けます。ウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニー・ピーティーワイ・リミテッド (ABN 41 117 767 923) (オーストラリア、メルボルン拠点)はオーストラリアの金融サービスライセンス303160を保有。ウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニー・ピーティーイー・リミテッド(シンガポール拠点)は、キャピタル・マーケット・サービス(CMS)ライセンス(Co. Reg. No. 200007692R) を保有し、シンガポール通貨監督庁に監督されています。ウエスタン・アセット・マネジメント株式会社(日本拠点)は金融商品取引業者として登録、日本のFSAの規制を受けます。ウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニー・リミテッド(英国、ロンドン拠点)は英金融行動監視機構(FCA)により認可、規制を受けます。当資料は英国および欧州経済領域(EEA)加盟国においては、FCAまたはMiFID IIに定義された「プロフェッショナルな顧客」のみを対象とした宣伝目的に使用されるものです。
ウエスタン・アセット・マネジメント株式会社について
業務の種類: 金融商品取引業者(投資運用業、投資助言・代理業、第二種金融商品取引業)
登録番号: 関東財務局長(金商)第427号
加入協会: 一般社団法人日本投資顧問業協会(会員番号 011-01319)
一般社団法人投資信託協会

-->